全球經濟逐漸遠離新的金融危機

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作者來源: ????? 發布時間: 2018-05-21 17:47
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 2011年第一季度國際金融市場在國際政治、經濟環境起伏震蕩中基本平穩過渡,市場價格在突發因素連連沖擊中較為平穩,大起大落的價格走勢并未引起市場心理恐慌和不可控制的價格暴跌,所謂金融危機后時代的市場并沒有因為突發事件而失控或進一步惡化,整體金融市場狀態處于向好和有所改變之中。

  當前國際金融的主要特點和背景

  2011年第一季度國際金融在世界經濟相對穩定的狀態下,主要表現是亂中不動或小動,有節制調整和調節使市場控制性較好,并未引起經濟混亂和市場沖擊,為經濟信心充足和市場心理穩定起到關鍵作用。國際金融市場的主要特點表現在三個方面。

  突發因素尚未引起經濟實質破壞。2011年第一季度的國際金融市場面臨諸多突發因素的巨大沖擊,北非國家的民族沖突、利比亞動亂以及日本大地震等關聯政治與自然事件的沖擊是前所未有的,然而,國際金融市場本身的反映狀態與結果則完全超出突發因素的傳統沖擊和破壞。尤其是北非國家動蕩以來,至今世界經濟復蘇步伐尚未有實質性的破壞,所發生問題的國家屬于發展中國家和欠發達國家,這些國家和地區的經濟基礎和市場比重相對較小,進而對整體世界經濟發展并無大礙,影響度并不大,進而表明至今為止世界經濟格局未有實質性的變化,發達國家質量高和規模巨大的存量依然是支撐世界的主導力量,而廣大的發展中國家至今依然只占有較大的增速和增量規模優勢,不僅難以震撼發達國家的經濟地位,更難以改變世界經濟的發展層次,發展中國家的初級和中級階段的挑戰力有限,輿論的過分夸大和脫離現狀并不利于有效識別經濟風險和前景判斷。截至目前,世界經濟的預期依然保持3%以上的增長水平。主要地區的經濟增長差異進一步擴大,美國依然是世界第一的經濟優勢國家,亞洲依然保持地區經濟增長優勢,歐元區將繼續處于脆弱、乏力的增長狀態。但是世界大多數發展中國家和貧困的國家則面臨經濟命脈生死存亡的發展階段,而非財富高度積累的時期,世界經濟的差異巨大,甚至有進一步擴大差異的趨勢。國際突發因素的連番迭起目前尚未根本扭轉世界經濟發展進程以及復蘇態勢。

  市場價格基礎條件已經有所轉變。盡管2011年第一季度的國際金融市場價格變化較大,預期心理的因素進一步擴大,但是從市場價格基礎條件看,市場配置已經發生根本性的變化,尤其是價格高漲的基礎條件已經完全不同于教科書上的傳統理論,需求推動價格局面已經轉向投資決定價格的時期。而在投資格局轉變過程中,投機因素上升和實際投資需要占有量越來越小。這種結構性的變化透過國際黃金價格市場結構可以看出。2009年之前國際黃金市場需求決定價格,之后則演變為投資需求為主導的國際黃金價格趨勢變化。尤其是當前全球經濟復蘇趨勢十分明顯,而此輪復蘇的基本特色也已經完全不同于傳統市場的基礎條件,供給和需求之間的經濟結構配置已經轉向投資和投機份額和技術的市場基礎條件。因此,當前談論市場價格基礎因素的環境已經完全不同于過去,不僅需要跟進市場新結構,更需要市場新組合,傳統國際金融的市場配置已經重新組合了更多領域和層面,進而價格基礎條件更加寬泛和復雜。

  政策轉變基礎逐漸發生潛在變化。2011年第一季度的國際金融市場輿論復雜且不確定,焦點問題的繼續輪回使得問題的解決和處理更加艱難,單邊思維和過激思考使得問題更為復雜。尤其是面對主要國家貨幣政策的基本原則與對策,市場預期已經開始出現反轉輿論和預期。歐洲央行的態度較為明確,引起的關注較大,進而歐元區的問題波折進一步擴大,政策基點的落腳顯得十分困惑,經濟增長水平乏力與通脹高企,貨幣政策選擇兩難。歐元區經濟基礎和政策角度有所脫節,歐洲央行的加息條件并不充足,而且十分矛盾。其次是美聯儲的態度,市場焦點是兩個方向,一個是繼續量化寬松,Q E 2的方向終結,另一個就是Q E 3的預期呈現,進而使得市場政策方向十分混亂和復雜。尤其是發達國家為主的加息預期普遍突出,預示貨幣政策的反轉即將出現,對未來國際金融市場的影響有待觀望和重新論證。

  2011年第一季度的國際金融市場的特點突出經濟基本向好和市場相對穩定的態勢,未來市場價格方向和政策趨勢調整值得關注與跟蹤。

  當前國際金融市場的發展狀況與原因

  2011年第一季度的國際金融市場表現是價格基本平穩,政策并未變動,心理不穩定加大,未來預期難以預料,規律和理論超脫現實明顯,市場狀況錯綜復雜。

  首先是外匯市場———美元貶值意愿執行繼續。2011年第一季度的外匯市場受到突發因素的影響并不大,主要匯率走勢有違于市場慣性規律,整個季度美元指數的變化方向明確,美元貶值意愿繼續有效體現,但美元貶值過程的調節較艱難,最終價格訴求順應美元貨幣政策意愿。全季度美元指數從79 .18點下跌到75 .872點上下,今年年初1月上旬美元指數曾上漲到81點水準,美元起落差異擴大,但貶值對策得到有效推進。然而,值得關注的是,美元兌主要貨幣匯率的走向并不一樣,差別明顯,美元兌主要貨幣貶值突出,但美元兌邊緣貨幣的升值也十分明顯,有漲有跌來源于美元指數的有效配置以及市場效率。其中美元兌歐元匯率水平從1.33美元下跌到1.4165美元,美元貶值5.89%,歐元年初曾跌破1 .29美元,歐元最高曾達到1.4249美元。美元兌日元匯率則基本穩定在81日元,波動區間只有0.6%,但日本大地震之后的日元曾上漲到79.75日元,追平1995年4月19日的水平,4個交易日日元上漲達到3 .7%,甚至之后出現76.51日元的更高水平。美元兌英鎊匯率從1.55美元下跌到1.6015美元,美元貶值2.77%。美元兌瑞朗匯率在0.91-0.93瑞郎之間,本季度的變化較小,處于主要貨幣平緩機制的作用,瑞郎貶值1.62%。美元兌加元匯率則基本穩定在0 .97-0 .99加元水平,加元貶值2.68%。美元兌澳元匯率全季度基本穩定在1.02美元價格水平,但波動性較大,這也是29年澳元匯率的高水平。美元兌新西蘭元匯率在0.73-0.76美元之間,新西蘭元下跌2.32%。在美元貶值態勢下,全球貨幣面臨升值壓力擴大,各國干預和對策緊密出臺,西方七國更是采取多年未用的聯合干預手段,力求控制外匯市場動蕩風險。

  其次是股票市場———突發因素使得下跌幅度加大。2011年第一季度全球股票市場經歷了較大的調整,各國股市發展趨勢的參差不齊以及差異擴大突出。尤其是美國股市持續上漲,美國三大指數第一季度分別上漲6.4%、5.4%和4.8%,尤其是標準普爾則達到1998年最好時期的水平。道指從年初11670 .75點上漲到3月底12319 .73點;標普從1271 .87點上漲到1325 .83點;納指從2691 .52點上漲到2781.07點;全季度道指在12000點三起三落。歐洲三大指數則與美股走向不同,三大指數也出現參差變異性趨勢。其中英國股 市 以 下 跌 為 主 ,英 國 股 票 指 數 從5971.01點下跌到5908.76,下跌1%;德國股市以上漲為特色,德國股票指數從6989.74點上漲到7041.31;漲幅0.7%;法國股市以下跌為主,跌幅2.2%%。西班牙、葡萄牙和意大利股市下跌明顯,分別是1.2%-1.5%的下跌幅度。日本日經指數則從10228.92點下挫到9755.10,下跌幅度達到5%,日經指數最低達到7000余點。亞洲主要股票市場價格則兩類走向,有上有下,其中泰國和馬來西亞股市是上漲,漲幅為1.73%和0.84%,其他亞洲國家則多數為跌,新加坡下跌2 .97%,印尼下跌1 .69%,菲律賓下跌4 .22%,越南下跌5.08%,走勢差異性較大。東歐和非洲以及拉美股市也參差不齊。

  第三是黃金市場———階段技術調節作用明顯。2011年第一季度黃金市場價格從1422.90美元走到1439.90.美元,國際黃金價格上漲1.3%。整個季度國際黃金價格一頭一尾的數據變化并不大,但是交易過程中的變化偏多下跌,技術調整,黃金價格1-2月的下跌較為突出,1月4日發生過44.10美元的暴跌,跌破1400美元水平,但從2月底以來,黃金價格開始上漲,最高水平是3月7日的1444.40美元,再度刷新歷史紀錄。

  第四是石油市場———價格調整復雜錯落加大。2011年第一季度的國際石油市場突出上漲態勢,石油價格指標從91.55美元上漲到106 .72美元,上漲幅度達到16.8%,上漲15.34美元。紐約市場石油價格在3月初上漲到100美元,1月30日倫敦布蘭特石油價格躍上100美元,成為2008年10月以來28個月來的價格新高,主要原因在于埃及突發因素的刺激作用。2011年以來國際石油市場上一個顯著的變化在于,紐約石油價格低于倫敦布蘭特石油價格,而且兩者之間的差價達到16美元水平,國際石油價格來自規律本身的技術需求,以及突發因素刺激。

  第五是市場利率———方向難以確定爭論突出。2011年第一季度市場利率變化較大,集中在發展中國家,尤其是面對通脹壓力,多數國家開始緊鑼密鼓地加息,如印度、越南、巴西、韓國、南非等諸多國家加息對策頻繁使用,各國之間的利率差異進一步擴大,尤其是發達與發展中國家利率差異較大。發達國家依然處于穩定低利率和觀望低利率的狀態,發展中國家則處于防控通脹加息密集階段。

  第六是銀行市場———差異擴大利潤增長明顯。2011年第一季度的全球銀行業發展超出預料。尤其以美國銀行業發展突出。美國今年第一季度宣布的去年盈利水平超出預計,創出30年代以來的最大利潤增長年份,進而使得全球銀行業市場重現生機與活力。然而,國際銀行業的差異進一步拉大,銀行格局呈現強者更強、弱者更弱的態勢。一方面是西方國家的經營管理能力強,強強合作進一步顯示西方銀行的發達程度。美國高盛集團年初發布的首份業務標準委員會報告,既是對美國金融監管改革的順勢而為,也是力圖引領華爾街行業新標準的造勢之舉。歐洲雖然有歐債危機的沖擊,但銀行業的穩健依然可見。德意志交易所集團和紐約泛歐交易所集團2011年2月15日宣布的組合,將合并組成全球規模第一的交易所運營集團,顯示西方強強組合成為趨勢。另一方面是發展中國家,尤其是韓國銀行業反遇倒春寒,2011年2月19日韓國6家儲蓄銀行被停業6個月。更多國家銀行經營壓力和困難加大。國際銀行業的不均衡繼續擴大了世界經濟的不平衡。

  2011年第一季度國際金融市場的表現背后的原因錯綜復雜,但是技術因素的核心引導作用十分突出,預期心理的作用十分明顯,政策推進性繼續擴大。主要原因在三個方面。

  其一是經濟基礎的保障性給及價格調整空間。2011年國際金融市場價格波動中的穩定基礎在于經濟復蘇態勢的信心支持。盡管2010年全球經濟二次探底的輿論喧囂塵上,但是實際經濟結果卻十分樂觀,世界經濟增長率達到3%以上的增長水平,給予2011年的國際金融市場較大的心理支撐,即使價格波動擴大,但是市場操作和預期依然較為穩定。

  其二是技術規律的內生性促使避險調節擴大。4年的新型金融危機使得宏觀經濟與微觀金融發生劇烈的震動與變化,但是金融市場技術規律本身的基本原則依然是主導力量。因此,無論任何一個市場價格依然遵循價格的規律軌跡運行,即有漲有跌、漲大跌大、跌大漲大。所以,整個季度在規律之中出現黃金價格調整加大,黃金價格預期和實際操作呈現相對于市場其他指標的較大調整,一改去年正相關于美元走勢,黃金價格回調突出。其次就是國際石油價格上漲擴大和加快,形成自身價格回補跌勢。金融市場價格技術規律的觀察是判斷和預期的關鍵因素。

  其三是全球劇變的外延性刺激價格快速波動。2011年第一季度的價格波動除上述基本因素外,更重要的還在于突發事件和因素的刺激。比較突出的是北非政治事態,刺激石油價格上漲;利比亞沖突事件拉動石油價格再上漲;日本大地震加大全球再投入數量和流動性擴大循環領域和市場。比較突出的是黃金價格不漲反跌,日元匯率不跌反漲,這些都有違于常態和常規,資金作用的外延性擴大和資金流通路徑出現調整,進而快速波動和反向波動。

  未來國際金融市場的發展趨勢與前景

  2011年國際金融市場的發展繼續處于錯綜復雜和差異擴大的狀態,未來的預期和判斷更加艱難。超出常規和超出理論使得市場未來的把握面臨巨大的挑戰,調整加快和調節靈活將使未來更加復雜和詭異。因此,預計今年余下的時間市場態勢將簡單循環歷史過程和規律,但并非簡單重復,而是反向運行,經濟風險和金融危機難以消失和排除,不可掉以輕心。2008-2009年市場的慣性下跌態勢,到2010-2011年市場的慣性上漲,依然符合市場技術規律本身,值得關注。

  1、外匯市場美元調節性加劇貶值策略。2011年余下的時間美元貶值將繼續,甚至加快,短期美元指數將向72-74點跌落,中期將會走向70點。美元兌歐元匯率將會在近期貶值到1.45美元,也有1.50美元的可能,中期美元將會有上升可能,以利于年底前的再度貶值,大起大落是今年美元匯率的特色。美元兌日元年內目標將突出日元貶值,價格水平是90日元,甚至更低。美元兌英鎊匯率有可能重新上升到1 .80-1 .90美元。美元兌澳元匯率下行1.06-1.08美元可能,或達到1.10美元水平,澳元上漲將會加快,但震蕩將擴大。瑞郎和加元匯率將溫和盤整為主,兩組貨幣將突出緩沖作用,有上有下,但不是主力貨幣對應。其他貨幣隨從調整。

  2、股票市場全球差別性明顯上漲不一。預計全球股票市場今年高漲局面將繼續,有機會繼續創歷史新高,其中美國股市的引領作用將突出,美國道指將會上行13000點,標普將會上行1400-1450點,納指將會達到3500點左右。預計歐洲股市上漲不及美股,德國上漲動力充足,英國和法國不確定,差異性將會擴大。日經指數將會受困于經濟重建和恢復,價格指標不確定。亞洲主要市場今年上漲態勢將會繼續,但面臨阻力和壓力擴大,差別性會比較明顯。其他股票市場繼續差別性發展,上漲不足和下跌有限是基本態勢。

  3、黃金市場未來高漲難以抑制,有微跌。預計今年的國際黃金價格高漲依然可以期待,黃金價格的最高點可能會進一步上行到1700美元,上漲周期尚未結束,全面下跌的可能性不大,但是技術性的調整會加大下跌幅度和盤整周期,金價底線或許在1280-1300美元左右。預計今年黃金價格的平均水平將高于去年。

  4、石油市場創新高在即,回落少。預計今年國際石油價格的均衡點在100美元以上,未來石油價格高漲將會十分突出,尤其是未來風險的不可預料,石油價格高漲具有基礎,其中包括突發因素和地緣政治風險的擴散,日本大地震投入和政策推進的市場刺激性,以及市場技術因素本身決定的高漲基礎已經鋪墊。預計2011年國際石油價格將會達到150美元,刷新2008年的記錄可以期待,石油價格回調低于兩年來的平均水平,油價低點將在80-90美元水平。

  5、市場利率反轉趨勢明朗但調控艱難。年內期待利率反轉將會出現,但至今不確定因素依然存在,市場政策的預期與經濟形勢的復雜將會困惑市場發展判斷,并且將直接影響經濟前景和短期投資對策,不確定和更復雜是今年年內的政策判斷的焦點。

  6、銀行市場風險壓力上升競爭性復雜。預計國際銀行業的風險預警提升,銀行經營壓力上升和效率減弱值得關注。尤其是地區與國家之間的差別需要慎重論證,并且不容樂觀和不可掉以輕心,風險系數將會上升。

  全球經濟逐漸遠離新的金融危機已是大勢所趨,而在日本大地震和利比亞沖突后續態勢將加大金融市場混亂局面和風險壓力。另外局部局勢和動蕩局面將會直接影響金融市場的變化,國際金融前景復雜,值得謹慎抉擇和追蹤論證。

  (作者系:中國外匯投資研究院院長)

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